王青(qing)等：低基数叠加稳增长政策发(fa)力，11月宏观数据(ju)大幅反弹,同比(bi),投(tou)资,制(zhi)造业

作者王青(qing) 西方金诚首席宏观阐明(ming)师(shi)

冯琳西方金诚高级阐明(ming)师(shi)

据(ju)国(guo)度统计局公布的(de)数据(ju)，11月规模以上工(gong)业增加值(zhi)同比(bi)实际(ji)增长6.6%；11月社(she)会消耗品零售(shou)总额(e)同比(bi)增长10.1%；1-11月全国(guo)固定资产投(tou)资(不(bu)含农户(hu))累计同比(bi)增长2.9%。

具体来看，工(gong)业生产方面(mian)，11月工(gong)业增加值(zhi)同比(bi)增长6.6%，增速(su)较上月加快2.0个百分点(dian)，即使(shi)考虑到低基数因素，11月工(gong)业生产同比(bi)表现也超越市场预(yu)期(qi)。分门类看，当月工(gong)业三大门类增加值(zhi)同比(bi)普遍提速(su)，其中，制(zhi)造业增加值(zhi)同比(bi)增速(su)从上月的(de)5.1%加快至(zhi)6.7%——除(chu)因基数走低外，也因当月汽车产销两旺(wang)，对整(zheng)体制(zhi)造业增加值(zhi)增速(su)拉动显着。此外，商务部数据(ju)表现，11月当月出口量同比(bi)增长12%，达到二季度以来的(de)峰值(zhi)，近期(qi)出口回暖势(shi)头逐步显现。末(mo)了，11月制(zhi)造业增加值(zhi)同比(bi)提速(su)可能(neng)也与稳增长政策持续发(fa)力，动员当月基建(jian)和制(zhi)造业投(tou)资同比(bi)加速(su)，进而提振相关工(gong)业品需(xu)求(qiu)有关。

整(zheng)体上看，11月工(gong)业生产超预(yu)期(qi)提速(su)，主要源于基数走低，出口回暖，汽车等重点(dian)行业增产，以及稳增长政策对需(xu)求(qiu)端的(de)拉动效(xiao)果渐进开释(shi)。但在(zai)当前房地产投(tou)资、消耗仍然偏弱的(de)情况下，工(gong)业企业扩产仍然面(mian)临着需(xu)求(qiu)不(bu)足、预(yu)期(qi)不(bu)稳的(de)掣(che)肘。伴随(sui)宏观政策向稳增长方向持续用力，预(yu)计后(hou)续需(xu)求(qiu)端渐进回暖的(de)态(tai)势(shi)还将持续，加之2022年12月生产基数进一步下沉，预(yu)计2023年12月工(gong)业增加值(zhi)同比(bi)增速(su)有望进一步加快。

消耗方面(mian)，11月社(she)零同比(bi)增长10.1%，增速(su)较上月加快2.5个百分点(dian)，主要源于2022年同期(qi)基数下沉。从社(she)零各主要分项(xiang)表现来看，11月粮油(you)食品、日用品、中西药品等必(bi)需(xu)品零售(shou)额(e)同比(bi)增速(su)相比(bi)10月变(bian)动不(bu)大，耐用消耗品表现则显着分化。具体来看，11月汽车、服装(zhuang)、通讯器材、石油(you)制(zhi)品等商品零售(shou)额(e)同比(bi)增速(su)有所加快，其中，伴随(sui)政策效(xiao)果持续显现，各地车展及促销活动持续发(fa)力，汽车零售(shou)额(e)同比(bi)提速(su)至(zhi)14.7%；化妆品、家具零售(shou)额(e)同比(bi)增速(su)与上月基本(ben)持平(ping)；家电(dian)、修建(jian)装(zhuang)潢材料、文明(ming)办公用品、体育娱乐用品等种别零售(shou)额(e)同比(bi)增速(su)放缓。

在(zai)基数显着走低背景下，11月社(she)零同比(bi)提速(su)幅度不(bu)及预(yu)期(qi)，主如(ru)果商品种别表现不(bu)一，折射(she)出当前消耗修复依然偏缓。不(bu)过，近两个月，在(zai)政策支(zhi)持和车企促销动员下，汽车销售(shou)显着加快，对整(zheng)体商品消耗起到一定支(zhi)撑作用，也反映出政策面(mian)在(zai)促消耗方面(mian)可以发(fa)挥主动作用，未(wei)来这方面(mian)还有很大的(de)政策空间。

投(tou)资方面(mian)，1-11月，全国(guo)固定资产投(tou)资(不(bu)含农户(hu))同比(bi)增长2.9%，与前值(zhi)持平(ping)，结束了此前连续8个月的(de)增速(su)放缓势(shi)头，符(fu)合市场预(yu)期(qi)。主要原因是本(ben)月制(zhi)造业投(tou)资增长加速(su)，动员1-11月制(zhi)造业投(tou)资累计同比(bi)增速(su)升至(zhi)6.3%。推动制(zhi)造业投(tou)资提速(su)的(de)主要因素包括：央行数据(ju)表现，2023年三季度末(mo)，工(gong)业中长期(qi)存款余额(e)21.05万亿元，同比(bi)增长30.9%，增速(su)比(bi)各项(xiang)存款余额(e)高20.7个百分点(dian)。这表明(ming)政策面(mian)在(zai)继续加大对制(zhi)造业转(zhuan)型进级、解(jie)决“洽商”问题的(de)支(zhi)持力度。另一方面(mian)，2023年下半年以来，工(gong)业产能(neng)行使(shi)率开始止(zhi)跌回升、工(gong)业生产者代(dai)价指数(PPI)降幅总体趋于收窄、10月规上工(gong)业企业利润连续3个月完成月度同比(bi)正增长，特别是受企业存款利率持续下行动员，当前工(gong)业企业资产利润率持续高于存款利率，制(zhi)造业内生投(tou)资动能(neng)也在(zai)增强。以上因素将在(zai)2024年得以保持或进一步强化，制(zhi)造业投(tou)资有望延续较快增长水平(ping)。2024年影响(xiang)制(zhi)造业投(tou)资的(de)最大不(bu)确(que)定因素仍是房地产行业能(neng)否尽快完成软着陆，进而拉动需(xu)求(qiu)并提振投(tou)资信心。