康(kang)泰生(sheng)物：激励用度(du)较草案有所缩窄(zhai)，期待二倍体狂苗(miao)将来放量（中信建投(tou)研(yan)报）,公司,限(xian)定性股票,股票期权

简(jian)评

首(shou)次授予股票期权与限(xian)定性股票，保(bao)障公司长期健康(kang)发展

本次股票期权与限(xian)定性股票的授予情况如下：1）首(shou)次授予对象：获授股票期权的人数458人，获授限(xian)定性股票的人数462人，包括董事(shi)、高级管理人员、中层管理人员、焦点技术（营业）骨干等。2）首(shou)次授予数目：首(shou)次授予股票期权808.40万份；首(shou)次授予限(xian)定性股票1663.70万股。3）行权价格/授予价格：股票期权的行权价格为25.39元/份，限(xian)定性股票的授予价格为15.87元/股。4）用度(du)摊销情况：以授予日2023年12月27日为计(ji)算基准日，首(shou)次授予的股票期权需摊销的总用度(du)为2601.19万元，授予限(xian)定性股票需摊销的总用度(du)为17525.69万元。以此计(ji)算，2024-2027年授予股票期权需分(fen)别摊销1207.15/ 841.21/ 482.03/ 70.80万元，授予限(xian)定性股票需分(fen)别摊销9064.99/ 5393.95/ 2685.06/ 381.69万元。

激励计(ji)划保(bao)障公司长期健康(kang)发展，摊销用度(du)较草案有所缩窄(zhai)。本次激励计(ji)划有助于激发公司管理人员及焦点技术（营业）人员的工作积极性和创造性，实现与公司利益的深度(du)绑定，保(bao)障公司长期健康(kang)发展。此次授予股票期权及限(xian)定性股权后，需摊销用度(du)合计(ji)为2.01亿元，2024-2027年需分(fen)别摊销1.03/ 0.62/ 0.32/ 0.05亿元，较计(ji)划草案公告时预计(ji)金额显著降(jiang)低（原预计(ji)摊销用度(du)合计(ji)3.33亿元，2024-2027年分(fen)别摊销1.72/ 1.03/ 0.51/0.07亿元），预计(ji)对将来公司利润端影响有限(xian)

业绩考核方针(zhen)明(ming)确，彰显公司长期发展信心。公司本次激励计(ji)划考核年度(du)为2024 ~ 2026年，以2023年扣非(fei)归母(mu)净利润为基数，对各考核年度(du)扣非(fei)净利润比拟(ni)于2023扣非(fei)净利润的定比增长率举行考核，根据各考核年度(du)考核指标达(da)成情况来确定当年公司层面行权比例。考核方针(zhen)A（公司行权比例100%）为2024-2026年公司年度(du)扣非(fei)后净利润绝对于2023年分(fen)别增长25%、50%和70%（同比分(fen)别增长25%、20%和13%）。本次激励计(ji)划考核选(xuan)取扣非(fei)归母(mu)净利润作为考核指标，可以整体反映公司盈(ying)利能力，有效(xiao)体现公司最终经营成果，彰显公司长期发展信心。

人二倍体狂苗(miao)获得批签发证明(ming)，期待将来快速放量

公司自立研(yan)发的人二倍体狂苗(miao)于2023年9月获批上市，现在正积极开展疫苗(miao)的推广、投(tou)标准入等工作，截(jie)至现在，公司人二倍体狂苗(miao)已获得山东、河南、黑龙江、贵州、吉林等省分(fen)的准入资格。公司的人二倍体细胞采用“5针(zhen)法”和“2-1-1”（四针(zhen)法）两种免疫程序(xu)。临床结果表明(ming)，两种免疫程序(xu)全程接种后，均有优(you)越的安(an)全性、免疫原性和免疫持久(jiu)性。现在海内已上市的人二倍体狂苗(miao)唯一康(kang)华(hua)生(sheng)物一家(jia)，在研(yan)管线中唯一成都所、成大生(sheng)物和智飞龙科马的产品处于Ⅲ期临床试验阶段，潜在竞争敌手有限(xian)，竞争格局优(you)越。随着公司产品获得批签发证明(ming)，以及投(tou)标准入及销售推广工作持续促(cu)进，公司人二倍体狂苗(miao)无望迎来快速放量，为公司提供新的业绩增长点

盈(ying)利展望与投(tou)资评级

本次公司向激励对象首(shou)次授予股票期权与限(xian)定性股票，有助于实现公司管理人员及焦点技术（营业）人员与公司利益的深度(du)绑定，保(bao)障公司长期健康(kang)发展。公司具(ju)有丰富的产品布局，多(duo)条研(yan)发管线进展顺利，国际化合作持续促(cu)进。预计(ji)将来PCV13无望凭借其价格和产品质量劣势(shi)，实现销售持续发力，继(ji)续推动公司业绩持续增长。二倍体狂苗(miao)获得批签发证明(ming)，明(ming)年将来无望为公司带(dai)来业绩新增量。公司国际化营业进展显著，PCV13在印尼获批，与埃及疫苗(miao)企业签署(shu)PCV13授权代理及技术转移协议(yi)，将来国际市场无望持续拓展。

我们预计(ji)公司2023~2025年实现营业支(zhi)出分(fen)别为35.82亿元、44.08亿元和53.89亿元，分(fen)别同比增长13.5%、23.1%和22.3%。归母(mu)净利润分(fen)别为9.29亿元、10.10亿元和12.67亿元，23年扭亏(kui)为盈(ying)，24-25年同比分(fen)别增长8.7%和25.5%，折(she)合EPS分(fen)别为0.83元/股、0.90元/股和1.13元/股，对应(ying)PE分(fen)别为31.7X、29.2X和23.3X，保(bao)持买入评级。

风险(xian)分(fen)析

1、放量及获批速度(du)没有及预期：公司PCV13上市后持续促(cu)进准入，22年准入进度(du)放缓，若后续准入及放量进度(du)没有及预期，将影响公司预期业绩及估值。公司二倍体狂苗(miao)预计(ji)23年获批上市，若无法按(an)照预期进度(du)获批，将影响公司将来预期业绩。

2、产品价格波动风险(xian)：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降(jiang)幅度(du)较大，将影响公司支(zhi)出及盈(ying)利预期，进而影响估值。

3、产品安(an)全性风险(xian)：疫苗(miao)因具(ju)有特殊的生(sheng)物特征(zheng)，具(ju)有一定的安(an)全性风险(xian)，若出现疫苗(miao)安(an)全变乱，没有仅会导(dao)致企业本身经谋生(sheng)产受到没有利影响，还可能引发疫苗(miao)行业波动。

(泉(quan)源：慧博投(tou)研(yan))

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(编辑(ji) 曾健辉)

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