明(ming)确“高股息≠高股息率(lu)”，为了低落高股息策略的价值圈套问题，引入分红(hong)率(lu)（现金分红(hong)/净(jing)利润），以“股息率(lu)+分红(hong)率(lu)”作为选高股息标准，别的发起存眷(juan)以下(xia)三条主线：

1) 国企革(ge)新主题下(xia)的高股息机会：

2024年度国企革(ge)新稳步进入更(geng)深阶段，央国企自己分红(hong)不弱，为更(geng)好把握相干主题弹性(xing)，优选高股息外叠加个股盈利能(neng)力、现金流、成长性(xing)等质量表(biao)现，挖掘(jue)更(geng)具潜力个股。国企红(hong)利质量长时(shi)间来表(biao)现出更(geng)低回撤特(te)征及稳健超额能(neng)力。

2) “红(hong)利+低波”，防备之选：

对付风险偏(pian)好和波动请求相对较低的投资者，发起继(ji)续存眷(juan)“红(hong)利+低波”带来的腻滑净(jing)值曲线。正在类似于2022及2023年市场情况下(xia)，防备性(xing)更(geng)加凸起。

3) AI 主题下(xia)的科技红(hong)利，攻守兼备：

配置高股息+TMT 即“哑铃”策略，震动市中(zhong)更(geng)宜使用。从行业视角出发，正在TMT 行业内(nei)拔(ba)取高股息率(lu)、高股利分配率(lu)的个股，打造兼具“价值”和“成长”的红(hong)利组合，捉住科技行业发展带来的beta 机会，博(bo)取更(geng)高的收益弹性(xing)。

正在长江证券看来，煤炭、传媒、交运、家电(dian)和汽车(che)板块值得存眷(juan)：

煤炭：高股息+稳盈利+顺周期，攻守兼备；

传媒：存眷(juan)出版、游戏等高股息赛道；

交运：存眷(juan)公路、铁路等高分红(hong)、高功绩肯定性(xing)板块；

家电(dian)：把握进入成熟阶段的细分行业龙(long)头、稳增长稳定回报的机会；

汽车(che)：智电(dian)立异周期连续演进，家当出海打开新空间；整车(che)及零部件(jian)领域均有高股息标的。

煤炭：高股息+稳盈利+顺周期，攻守兼备；

传媒：存眷(juan)出版、游戏等高股息赛道；

交运：存眷(juan)公路、铁路等高分红(hong)、高功绩肯定性(xing)板块；

家电(dian)：把握进入成熟阶段的细分行业龙(long)头、稳增长稳定回报的机会；

汽车(che)：智电(dian)立异周期连续演进，家当出海打开新空间；整车(che)及零部件(jian)领域均有高股息标的。

长江证券指出从估值来看，当前股息溢价率(lu)处于历史高位，长时(shi)间配置高股息标的价值优势凸显：

2023年正在海内(nei)整体微观情况偏(pian)弱，叠加外洋美联储(chu)加息背景下(xia)，指数趋弱，而高股息策略通常具有较高的肯定性(xing)收益，当前发起重视高股息策略，当前股息溢价率(lu)处历史高位，高股息策略配置占优。

停止2023年12月18日，红(hong)利指数与 10年期国债(zhai)收益率(lu)的差值为4.08%，大于2005 年以来的一倍标准差，处于历史较高水平，当前时(shi)点，长时(shi)间配置高股息标的价值优势凸显。

2023年正在海内(nei)整体微观情况偏(pian)弱，叠加外洋美联储(chu)加息背景下(xia)，指数趋弱，而高股息策略通常具有较高的肯定性(xing)收益，当前发起重视高股息策略，当前股息溢价率(lu)处历史高位，高股息策略配置占优。

停止2023年12月18日，红(hong)利指数与 10年期国债(zhai)收益率(lu)的差值为4.08%，大于2005 年以来的一倍标准差，处于历史较高水平，当前时(shi)点，长时(shi)间配置高股息标的价值优势凸显。

从经济(ji)基础面维度看，长江证券认为，高股息策略正在经济(ji)企稳后期表(biao)现较好：

正在择(ze)时(shi)层面，高股息策略具有非常明(ming)显的顺周期性(xing)，或与策略正在周期行业的高裸露度有关。

具体而言，基于景气、信用、利率(lu)三大周期，高股息策略的相对收益、Sharpe正在三大周期状态下(xia)的好坏(huai)关系完全一致，由高到低顺次为：利率(lu)上行、信用扩大、PMI。

从剩余活动性(xing)时(shi)钟的视角看，高股息风格的相对收益主要来自追随大盘的 Beta，相对收益主要来自于配置性(xing)价比(bi)和防备性(xing)。2023年更(geng)加类似状态“1”、“2”、“3”，处经济(ji)磨底状态，从当前至经济(ji)回升期仍(reng)旧是高股息风格表(biao)现最佳的时(shi)间窗口期。

正在择(ze)时(shi)层面，高股息策略具有非常明(ming)显的顺周期性(xing)，或与策略正在周期行业的高裸露度有关。

具体而言，基于景气、信用、利率(lu)三大周期，高股息策略的相对收益、Sharpe正在三大周期状态下(xia)的好坏(huai)关系完全一致，由高到低顺次为：利率(lu)上行、信用扩大、PMI。

从剩余活动性(xing)时(shi)钟的视角看，高股息风格的相对收益主要来自追随大盘的 Beta，相对收益主要来自于配置性(xing)价比(bi)和防备性(xing)。2023年更(geng)加类似状态“1”、“2”、“3”，处经济(ji)磨底状态，从当前至经济(ji)回升期仍(reng)旧是高股息风格表(biao)现最佳的时(shi)间窗口期。

主线一：国企革(ge)新+高股息，国企红(hong)利质量

长江证券认为，2024年，国企革(ge)新深切到下(xia)一阶段，央国企作为国民经济(ji)的“压(ya)舱石”估计将连续供应稳健的投资回报，央国企整体盈利质量和分红(hong)水平明(ming)显高于全A均匀水平，正在这一背景下(xia)，可以进一步从央国企样本池中(zhong)挑选出“红(hong)利”和“质量”表(biao)现更(geng)优个股，组织国企红(hong)利质量组合：

“红(hong)利”方面，思量个股股息率(lu)和分红(hong)意愿的稳定性(xing)。具体挑选标准以下(xia)：

（1）连续分红(hong)：个股正在过去三年连续进行现金分红(hong)，且(qie)过去两年的股利支付率(lu)均值位于合理区间内(nei)；

（2）高股息及分红(hong)意愿：近三年的均匀股息率(lu)和均匀股利支付率(lu)处于全 A 前 60%的水平。

“质量”方面，综合思量盈利能(neng)力、现金流（财务(wu)杠杆）、成长性(xing)（SUR）三方面表(biao)现，挑选得到的个股具有以下(xia)特(te)点：

（1）盈利能(neng)力强(qiang)且(qie)较为稳定，ROE 较高且(qie) ROE 波动较小；

（2）现金状态良(liang)好，以现金流量/总(zong)负(fu)债(zhai)器量财务(wu)杠杆水平，挑选杠杆较低的个股以控(kong)制风险；

（3）营收保持稳定增长，以 SUR 指标器量成长性(xing)，挖掘(jue)更(geng)具发展潜力的个股。

“红(hong)利”方面，思量个股股息率(lu)和分红(hong)意愿的稳定性(xing)。具体挑选标准以下(xia)：

（1）连续分红(hong)：个股正在过去三年连续进行现金分红(hong)，且(qie)过去两年的股利支付率(lu)均值位于合理区间内(nei)；

（2）高股息及分红(hong)意愿：近三年的均匀股息率(lu)和均匀股利支付率(lu)处于全 A 前 60%的水平。

“质量”方面，综合思量盈利能(neng)力、现金流（财务(wu)杠杆）、成长性(xing)（SUR）三方面表(biao)现，挑选得到的个股具有以下(xia)特(te)点：

（1）盈利能(neng)力强(qiang)且(qie)较为稳定，ROE 较高且(qie) ROE 波动较小；

（2）现金状态良(liang)好，以现金流量/总(zong)负(fu)债(zhai)器量财务(wu)杠杆水平，挑选杠杆较低的个股以控(kong)制风险；

（3）营收保持稳定增长，以 SUR 指标器量成长性(xing)，挖掘(jue)更(geng)具发展潜力的个股。

主线二：红(hong)利+低波，防备之选

长江证券认为，主题以外，可叠加风格因子增强(qiang)红(hong)利策略的戍守能(neng)力。思量到当下(xia)的市场情况，从赚取相对收益的角度出发，若要对红(hong)利策略进行增强(qiang)，可采纳“+低波”低落组合回撤及波动，增强(qiang)防备属性(xing)：

分歧于传统低波指数单(dan)单(dan)考量近一年波动率(lu)指标，我们同时(shi)思量个股的长短期波动变化(hua)趋势，采纳近1月、近2月、近6月及近一年的波动率(lu)指标，挑选出波动率(lu)保持低位的个股，兼顾该组合对付高股息和低波动风格特(te)点的表(biao)征。

近3年来看，长江红(hong)利低波相对中(zhong)证红(hong)利的超额净(jing)值整体呈上扬趋势，且(qie)正在 2022 年市场回调区间内(nei)表(biao)现更(geng)加稳定。

分歧于传统低波指数单(dan)单(dan)考量近一年波动率(lu)指标，我们同时(shi)思量个股的长短期波动变化(hua)趋势，采纳近1月、近2月、近6月及近一年的波动率(lu)指标，挑选出波动率(lu)保持低位的个股，兼顾该组合对付高股息和低波动风格特(te)点的表(biao)征。

近3年来看，长江红(hong)利低波相对中(zhong)证红(hong)利的超额净(jing)值整体呈上扬趋势，且(qie)正在 2022 年市场回调区间内(nei)表(biao)现更(geng)加稳定。

主线三：自带“哑铃”结构的科技红(hong)利

长江证券称，高股息和TMT作为2023 年两大市场核心，结合起来即为正在风险极高和极低两端进行配置的“哑铃”策略，震动市中(zhong)更(geng)宜使用：

2023 年，正在全部的长江一级行业中(zhong)，较量争论机、传媒、电(dian)子行业的股利支付率(lu)均位居前线，相较 10 年前均有明(ming)显提(ti)拔(ba)。低级行业来看，信息技术与硬(ying)件(jian)办事的股利支付率(lu)自 2020 年来也(ye)均有抬升趋势。

2023 年，正在全部的长江一级行业中(zhong)，较量争论机、传媒、电(dian)子行业的股利支付率(lu)均位居前线，相较 10 年前均有明(ming)显提(ti)拔(ba)。低级行业来看，信息技术与硬(ying)件(jian)办事的股利支付率(lu)自 2020 年来也(ye)均有抬升趋势。

煤炭：高股息+稳盈利+顺周期，攻守兼备

长江证券认为，高股息是煤炭行业的重要投资逻辑(ji)之一：

近年来，跟着煤价中(zhong)枢抬升带动功绩增长、煤炭企业现金流增厚、行业资源开支需求减少，上市公司(si)普遍挑选进步现金分红(hong)的方式积极回馈股东。正在全行业视角下(xia)，煤炭板块股息收益率(lu)位列第一，近12 个月均匀股息率(lu)达8%。

近年来，跟着煤价中(zhong)枢抬升带动功绩增长、煤炭企业现金流增厚、行业资源开支需求减少，上市公司(si)普遍挑选进步现金分红(hong)的方式积极回馈股东。正在全行业视角下(xia)，煤炭板块股息收益率(lu)位列第一，近12 个月均匀股息率(lu)达8%。

公路：稳健的分红(hong)回报+中(zhong)期肯定性(xing)10%+的功绩增长

长江证券指出，高速公路作为防备性(xing)标的，正在利率(lu)下(xia)行周期中(zhong)往往有着不错(cuo)的超额收益：

利率(lu)下(xia)行时(shi)往往对应着经济(ji)增长承压(ya)，成熟的高速公路资产车(che)流量相对稳定，盈利表(biao)现稳健，有较强(qiang)的抗周期性(xing)。同时(shi)，我国优质的高速公路上市公司(si)延续高股息政策，股息率(lu)高于10 年期国债(zhai)收益率(lu)，配置性(xing)价比(bi)明(ming)显提(ti)拔(ba)。

利率(lu)下(xia)行时(shi)往往对应着经济(ji)增长承压(ya)，成熟的高速公路资产车(che)流量相对稳定，盈利表(biao)现稳健，有较强(qiang)的抗周期性(xing)。同时(shi)，我国优质的高速公路上市公司(si)延续高股息政策，股息率(lu)高于10 年期国债(zhai)收益率(lu)，配置性(xing)价比(bi)明(ming)显提(ti)拔(ba)。

传媒：存眷(juan)出版、游戏等高股息赛道

长江证券指出从出版行业来看：

1）教(jiao)诲(hui)出版公司(si)具有较高资质门坎，需求端表(biao)现稳健，功绩肯定性(xing)高。

2）国有出版发行公司(si)具有低估值、高股息、高现金流特(te)点。

3）AI期间，图书出版公司(si)凭借丰富高质量的内(nei)容沉淀(dian)，其内(nei)容资产有望实现价值重估。

1）教(jiao)诲(hui)出版公司(si)具有较高资质门坎，需求端表(biao)现稳健，功绩肯定性(xing)高。

2）国有出版发行公司(si)具有低估值、高股息、高现金流特(te)点。

3）AI期间，图书出版公司(si)凭借丰富高质量的内(nei)容沉淀(dian)，其内(nei)容资产有望实现价值重估。

从游戏行业看，长江证券指出：

1）游戏行业有相对轻资产及高毛(mao)利的特(te)征，具有充沛现金流及稳健盈利能(neng)力，部分游戏公司(si)长时(shi)间保持较高分红(hong)比(bi)例(li)。

2）2023 年我国游戏市场实际销(xiao)售支出同比(bi)增长约(yue)14%，游戏行业仍(reng)具有成长性(xing)。

3）头部游戏公司(si)对应24 年PE 约(yue)15x 摆布，估值仍(reng)处于相对低位。

1）游戏行业有相对轻资产及高毛(mao)利的特(te)征，具有充沛现金流及稳健盈利能(neng)力，部分游戏公司(si)长时(shi)间保持较高分红(hong)比(bi)例(li)。

2）2023 年我国游戏市场实际销(xiao)售支出同比(bi)增长约(yue)14%，游戏行业仍(reng)具有成长性(xing)。

3）头部游戏公司(si)对应24 年PE 约(yue)15x 摆布，估值仍(reng)处于相对低位。

家电(dian)：把握进入成熟阶段的细分行业龙(long)头、稳增长稳定回报的机会

长江证券指出，家电(dian)板块部分行业逐渐步入成熟阶段，行业格局逐渐优化(hua)，行业龙(long)头企业的增长稳定性(xing)和盈利兑现度都得到加强(qiang)同时(shi)正在家当链议价能(neng)力较强(qiang)：

同时(shi)家电(dian)龙(long)头企业正在消费和地产前景预期相对偏(pian)弱趋势下(xia)，整体估值处于历史较低水平，配置性(xing)价比(bi)和肯定性(xing)较高。

同时(shi)家电(dian)龙(long)头企业正在消费和地产前景预期相对偏(pian)弱趋势下(xia)，整体估值处于历史较低水平，配置性(xing)价比(bi)和肯定性(xing)较高。

汽车(che)：智电(dian)立异周期连续演进，家当出海打开新空间

长江证券认为，立异周期引领板块成长，汽车(che)智能(neng)电(dian)动化(hua)立异周期打开行业新一轮成长，带来智能(neng)化(hua)、科技化(hua)、电(dian)动化(hua)等全新发展方向，外乡企业正在成本、技术、相应速度等方面竞争优势强(qiang)大，汽车(che)家当有望正在新期间涌现一批世(shi)界一流企业。

纺服：板块高股息属性(xing)凸起

长江证券指出纺织服装板块整体发展处于成熟期，商业模式成熟、行业盈利稳定，且(qie)几乎不存正在科技突破带来倾覆式增长的可能(neng)，用于扩大/研发的支出较为稳定，因此一般盈利结余用于分红(hong)：

行业的高分红(hong)属性(xing)凸起促使股息率(lu)较高，纺服板块现金分红(hong)比(bi)例(li)自2017 年以来正在长江32 个一级行业中(zhong)始终位居前5，股息率(lu)排名始终位于前6。

行业的高分红(hong)属性(xing)凸起促使股息率(lu)较高，纺服板块现金分红(hong)比(bi)例(li)自2017 年以来正在长江32 个一级行业中(zhong)始终位居前5，股息率(lu)排名始终位于前6。

本文观点主要来自长江证券研报《2024年度预测高股息，哪些(xie)行业个股值得存眷(juan)？》分析师：韩轶(die)超（SAC：S0490512020001 ） 陈洁敏（SAC：S0490512020001 ） 金宁（SAC：S0490518100001）等，华尔街见闻有删节