从美国(guo)家庭(ting)的消费数据看，消费总量在增进、增幅快速(su)回落，2021-2023年居(ju)民消费增量离别为1.8万(wan)亿美元、1.47万(wan)亿美元、1.06万(wan)亿美元。在居(ju)民消费中，二手车购置是最好的案例，2021-2023年二手车购置支出增量离别为793亿美元、-27亿美元、63亿美元。

图(tu)1：2023年2月-2024年2月间，美国(guo)低、中、高支出家庭(ting)的消费增速(su)全部(bu)放缓，纵轴指信用卡消费的年同比增速(su)。数据来自美国(guo)银行(xing)。

既然美国(guo)的消费增幅快速(su)回落，美国(guo)经济2023年的增量又(you)是从那里来的呢？答案在美国(guo)经济的三(san)层涵义里。

1、美国(guo)经济增进的第(di)一(yi)层涵义是“赤字经济”

外观上看，战后的美国(guo)经济是由家庭(ting)消费支撑(cheng)起来的，经济增进与否，只需通(tong)过(guo)CPI、就业等指标，就能够做简单预(yu)测。实在不然。

家庭(ting)支出添(tian)加是美国(guo)经济增进的第(di)一(yi)来源，这是“明牌”。从美国(guo)各个时期(qi)GDP的增量剖析来看，自二战后，居(ju)民消费占美国(guo)GDP的比重越来越高，比拟之下中国(guo)的增进增量首要来自于居(ju)民购置住房(fang)、企业扩产和当局基础办法投资等（表1）。

陪同着(zhe)居(ju)民消费的崛起，当局对经济增进的影响持续下降，其中奥巴马、特朗普在朝期(qi)间到达了最低点，当局开支对GDP增量的贡献率离别为5.2%、8.7%（表2）。拜登在朝后，联(lian)邦、州及地方当局以大幅举债为代价，推动当局对经济增进的贡献快速(su)提拔，当局开支对GDP增量的贡献快速(su)升至(zhi)14.6%（表2），这也(ye)是拜登追求连任的宣传口径，即(ji)所谓“拜登经济学”（Bidenomics）[2]。

不过(guo)，从拜登在朝以来的数据看，居(ju)民消费依然是经济增进的第(di)一(yi)份额(e)，其中办事消费增进是至(zhi)关(guan)重要的一(yi)环(huan)。

表1 战后各时期(qi)GDP增量剖析 单位：%

数据来源：原始数据离别来自U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"、中国(guo)国(guo)家统(tong)计局，GDP各部(bu)分比例经笔者测算。

表2 里根以来源任美国(guo)总统(tong)任期(qi)GDP增量剖析 单位：%

数据来源：原始数据U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 1.1.5. Gross Domestic Product"，GDP各部(bu)分比例经笔者测算。

居(ju)民消费的扩张是以家庭(ting)部(bu)门的现金流“赤字”为代价的，这是“暗牌”。以支出法（最终消费支出+资本形(xing)成总额(e)+货品(pin)与办事净出口）来计算，美国(guo)居(ju)民消费火爆、企业投资热忱高涨，美国(guo)经济确实是一(yi)片(pian)大好；从支出法（休息者报酬+生产税净额(e)+固定资产折旧+营业盈余）来看，居(ju)民工资大幅提拔、企业利(li)润屡创佳(jia)绩、当局赤字收窄，美国(guo)经济可谓“远景悲观”。

联(lian)想到GDP在两种核算口径下的差距不大，各部(bu)门自然应该(gai)是收支相抵的，美国(guo)经济增进似乎是不存(cun)在任何问题的。问题恰好就藏在两种核算方式(shi)的差距之中，支出法的数据来自种种汇总数据的估算、支出法的数据来自国(guo)税局及各相关(guan)本能机能部(bu)门汇总的支出数据。

比拟之下，支出法的数据准(zhun)确性更高，但(dan)美国(guo)恰恰以支出法为主，这是有其逻辑的。

以支出法为据，美国(guo)居(ju)民、企业、当局和对外等四个部(bu)门的报表是可以还原的。从还原后的家庭(ting)报表看，全口径下存(cun)在巨额(e)的收支盈余，但(dan)这部(bu)分收支盈余是以店主代缴(jiao)的各类增补养老金形(xing)式(shi)存(cun)在的 [3]，要到居(ju)民退休后能力一(yi)次性取出。如2020年美国(guo)家庭(ting)部(bu)门全口径收支盈余3.5万(wan)亿美元，其中2.13万(wan)亿美元是店主代缴(jiao)的各范例增补养老金（pension），其余部(bu)分来自当局应对疫情冲击的转移领取（表3）。

如果扣除这部(bu)分账面盈余，除多数年份盈余外，美国(guo)家庭(ting)部(bu)门自1985年就涌现了连续性的现金流赤字，其中2023年赤字为4277亿美元（图(tu)2）。据美联(lian)储2024四序度的Z1报表，2023年末(mo)美国(guo)家庭(ting)部(bu)门的消费贷(dai)、住房(fang)贷(dai)款余额(e)离别为5万(wan)亿美元、13万(wan)亿美元，合计18万(wan)亿美元。

表3 美国(guo)家庭(ting)首要年份收支测算 单位：10亿美元

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部(bu)分数据经笔者测算。

图(tu)2 两口径下美国(guo)家庭(ting)收支（1983-2023） 单位：10亿美元

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"，部(bu)分数据经笔者测算。

如果美国(guo)家庭(ting)的连续性“赤字”没有本色性解决方案，“拜登经济学”引以为傲(ao)的经济业绩不过(guo)是好景不常。

常规环(huan)境下，借(jie)款成本是以消费贷(dai)款冲抵家庭(ting)收支赤字的重要考(kao)量因素。2021年3月，美国(guo)联(lian)邦基金本钱为0-0.25%，如今为5.25%-5.5%，短期(qi)借(jie)款成本进步5个点以上。比拟加息前，美国(guo)家庭(ting)部(bu)门的存(cun)量消费贷(dai)本钱添(tian)加2113亿美元（表3），成为美国(guo)家庭(ting)的分外包袱。

新冠疫情后，美国(guo)当局以举债为代价，向家庭(ting)部(bu)门分外添(tian)加了超过(guo)1万(wan)亿美元的转移领取，这“直升机撒(sa)钱”（Helicopter Drop）式(shi)的1万(wan)亿美元是美国(guo)消费市场(chang)火爆的根本原因。随着(zhe)当局超额(e)转移领取的结束，美国(guo)家庭(ting)的消费开支又(you)恢复到了疫情前的常态，衣食、文娱、新车及二手车购置支出快速(su)下滑(hua)（表4）。

2023年，美国(guo)家庭(ting)的现金流收支重归赤字状况(kuang)，叠加高昂的短期(qi)借(jie)款成本，美国(guo)火爆的消费市场(chang)或将快速(su)消失(shi)。对付普通(tong)大众而言(yan)，通(tong)胀依然存(cun)在，生存(cun)成本的进步是不可挽回的事实，撒(sa)钱的直升机却(que)再也(ye)不会涌现了。

从这个角度看，美国(guo)就业市场(chang)的景气不过(guo)是“为生存(cun)而事情”而已，底层那里会有悲观感情。

表4 新冠疫情后美国(guo)个人消费增量分布 单位：10亿美元

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.4.5. Personal Consumption Expenditures by Type of Product"，增量经笔者计算

二、美国(guo)经济增进的第(di)二层涵义是“资产经济”

既然美国(guo)家庭(ting)的收支赤字是一(yi)种持续存(cun)在的问题，它又(you)是怎样支撑(cheng)下来的呢？奇妙在资产性支出上。透过(guo)资产性支出，我们对美国(guo)经济的理解可以再下一(yi)层，进入“资产经济”层面。

资产性支出是账面上的“灵丹灵药”，它是外部(bu)世(shi)界向往的“桃花源”。自1979年以来，资产性支出占美国(guo)家庭(ting)现金支出（不含增补养老金）的比例长时候连结在20%摆布（图(tu)3），比年来公司分红成了资产性支出的第(di)一(yi)大来源。

以2023年为例，美国(guo)家庭(ting)部(bu)门资产性支出总计3.6万(wan)亿美元，如果没有这部(bu)分支出，金融办事、高等教诲、购房(fang)等是美国(guo)家庭(ting)承(cheng)担不起的消费。有了资产性支出的支撑(cheng)，GDP报表上就有了车、房(fang)、金融办事、高等教诲等等系列消费。

以部(bu)分自媒体常用噱头为例，这3.6万(wan)亿美元相当于美国(guo)人均1.1万(wan)美元，放到中国(guo)则是25.9万(wan)亿人民币，约合每人1.85万(wan)元。

与之类似的噱头还有在美国(guo)开卡车（详见对热门问题的回应）。这类噱头创造出了一(yi)个建立在平(ping)均数字上的“美国(guo)”，如美国(guo)的资产性支出非(fei)常高、美国(guo)的股(gu)民都很赢利(li)等等。

图(tu)3 财产支出结构演变趋势

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition"

资产性支出的演变趋势折射了美国(guo)经济增进的第(di)二层涵义，“资产经济”。作为家庭(ting)收支的重要来源，产生资产性支出的金融资产配(pei)置是美国(guo)家庭(ting)生存(cun)的重中之重。

1972年，美国(guo)两院通(tong)过(guo)社保修改法案（Social Security Amendments 1972），着(zhe)手建立增补养老金账户[4]。

这类账户是美国(guo)家庭(ting)最重要的金融资产之一(yi)，它包括DB、DC和IRA等多种形(xing)式(shi)，其中DB由店主设定受害计划，雇员领取固定收益，差额(e)部(bu)分由店主承(cheng)担；DC由店主缴(jiao)纳固定金额(e)，雇员可增补缴(jiao)纳，享受浮动收益，如401（K）、403（b）等账户；IRA则是自立择(ze)业的人自立缴(jiao)纳。增补养老金账户的素质是延迟缴(jiao)税，即(ji)在退休前缴(jiao)纳的资金不计税，雇员在退休后套现时一(yi)次性补缴(jiao)，类似的账户还有许(xu)多，较为著名的有效(xiao)于预(yu)存(cun)大学膏火的529贷(dai)款计划等。

上述账户的资金可用于采办当局背景债务(wu)、公司债、股(gu)票、基金等金融产物。通(tong)过(guo)上述制度，美国(guo)家庭(ting)的金融资产就这样积存(cun)起来了。到2023年，美国(guo)家庭(ting)的增补养老金账户市值超过(guo)40万(wan)亿美元，是美国(guo)家庭(ting)存(cun)款的3倍。在DB、DC两类账户的资产配(pei)置中，固收类6万(wan)亿、权益类7.3万(wan)亿、基金类5.2万(wan)亿（表5）。

由这些金融资产的管理就衍生出了支出法下1.32万(wan)亿美元的金融办事费。以401（k）为例，2020年有7221万(wan)美国(guo)人持有401（k）账户，2018年雇员平(ping)均缴(jiao)纳额(e)为5510美元，店主匹配(pei)额(e)从3579美元到7669美元不等。

401（k）大概是我们观察美国(guo)“资产经济”的一(yi)个窗口，Finmasters的数据显示39.9%的账户余额(e)低于1万(wan)美元、11.4%账户余额(e)超过(guo)20万(wan)美元。

图(tu)4 美国(guo)401（k）账户余额(e)分布环(huan)境

数据来源：https://finmasters.com/average-401k-balance/#How-Many-Americans-Have-a-401(k)

毫不客(ke)气讲，在家庭(ting)收支连续性“赤字”的环(huan)境下，金融资产的保值增值成了广大美国(guo)家庭(ting)的命根子。金融市场(chang)崩盘就意味着(zhe)广大美国(guo)家庭(ting)将面临“老无所养”的窘(jiong)境。

表5 2023年末(mo)美国(guo)增补养老金账户资产配(pei)置 单位：10亿美元

数据来源：美联(lian)储2023年四序度Z1报表

三(san)、美国(guo)经济增进的第(di)三(san)层涵义是“货币经济”

从美国(guo)家庭(ting)收支环(huan)境来，增补养老金账户是普通(tong)家庭(ting)所有的储蓄，也(ye)是美国(guo)人预(yu)测未来生存(cun)的基石。明白了这点，我们就能理解美联(lian)储数次“直升机撒(sa)钱”的初衷了。究竟，金融资产价格(ge)持续上涨事关(guan)每一(yi)个美国(guo)家庭(ting)，为资产价格(ge)上涨保驾护航才是是美国(guo)第(di)一(yi)国(guo)策。

第(di)一(yi)层支撑(cheng)：“涓滴”政策[5]。自里根当局以来，共和党、专制党在减税、加税的事变上拉(la)拉(la)扯扯，共和党通(tong)过(guo)立法大幅减税、专制党通(tong)过(guo)小修小补添(tian)加税收，看似在围绕原点做反复事情，本色是美国(guo)企业税负在持续下降、个人税负仰面（图(tu)5）。

特朗普更是假借(jie)减税之名“损公肥私”，降低企业所得(de)税税率，2017年税改法案通(tong)事后，企业税负甚至(zhi)低于个人税负（图(tu)6），特朗普也(ye)巧立名目行(xing)合法避税之嫌(xian)。

共和党、专制党都是“资本党”，这才是美国(guo)的本色。这种趋势是由美国(guo)的“金融第(di)一(yi)”国(guo)策决定的，利(li)润留存(cun)可以进步企业的估值水平(ping)，推动资产价格(ge)上涨。既然是国(guo)策，胆敢违背国(guo)策就要下台。因此，“拜登经济学”宣扬(yang)要改变“涓滴”政策，当剧(ju)本看就能够了，别当真。

图(tu)5 战后税收构成演变趋势 图(tu)6 战后个人/企业税负演变趋势

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, "Table 2.1. Personal Income and Its Disposition" "Table 3.1. Government Current Receipts and Expenditures" "Table 6.17. Corporate Profits Before Tax by Industry"

第(di)二层支撑(cheng)：金融实际立异与实践。金融生意业务(wu)是高度专业化的市场(chang)，普通(tong)的生意业务(wu)者根本不具有企业估值的专业学问，教诲投资者就成了最重要的任务(wu)。

由此，我们看到了一(yi)版又(you)一(yi)版的典范教科书，如格(ge)雷厄姆的《证券阐(chan)明》、费雪的《如何选择(ze)发展(zhan)股(gu)》等；也(ye)见证了一(yi)个又(you)一(yi)个的投资教父，如伯克斯尔哈撒(sa)韦巴菲特、芒格(ge)组(zu)合，桥水达里奥，黑石苏世(shi)民等。

在这些典范实际与实践的推动下，PE、ROE成为推断企业价值的公认(ren)规则[6]。在这些规则下，企业留存(cun)利(li)润的提拔，幸免意味着(zhe)公司权益价格(ge)的上涨，减税的初衷也(ye)就明白了。

如果有持续的现金分红，权益价格(ge)会再上一(yi)个台阶。因此，美国(guo)上市公司分红成了司空见惯的事变，借(jie)款分红的案例也(ye)不在多数。除此之外，合营不断地拆股(gu)，现代投资学语境下的优良(liang)标的不断进入普通(tong)投资者的视野。如特斯拉(la)离别于2020年、2022年依照(zhao)1:5、1:3的比例拆股(gu)。

实在，拆股(gu)跟国(guo)内风行(xing)的“资本公积转增股(gu)本”素质一(yi)样，都是在不添(tian)加所有者权益的条件下添(tian)加股(gu)本、降低股(gu)价，刺(ci)激(ji)更多基础投资者生意业务(wu)、培养韭菜，这就是美式(shi)普惠金融的素质：“韭菜学”。

第(di)三(san)层支撑(cheng)：直升机撒(sa)钱。每逢金融资产价格(ge)的大幅下跌，美联(lian)储幸免下场(chang)救市，这已经成为了美国(guo)金融资产的“刚(gang)性兑付”条款。为应对2008年金融危机，美联(lian)储通(tong)过(guo)量轮量化宽松政策，为金融系统(tong)注入大批流动性，2007年末(mo)美联(lian)储投放的基础货币量是9255亿美元，2013年末(mo)增至(zhi)4.84万(wan)亿。

为应对新冠疫情导致(zhi)的经济下滑(hua)和金融市场(chang)暴跌，美联(lian)储再次投放基础货币，2020年末(mo)基础货币存(cun)量4.2万(wan)亿，2022年基础货币存(cun)量突破9万(wan)亿（表6）。大批的货币投入，动员美国(guo)金融市场(chang)进入新的狂(kuang)热阶段，也(ye)带来了长期(qi)不下的通(tong)货膨胀。

表6 美联(lian)储“放水”汗青 单位：10亿美元

数据来源：Federal Reserve Balance Sheet: Factors Affecting Reserve Balances - H.4.1

到第(di)三(san)层支撑(cheng)，我们才看清美国(guo)经济的底层逻辑，“货币经济”，即(ji)以天量货币投放拉(la)动资产价格(ge)上涨和经济增进，资产涨价第(di)1、经济增进第(di)二。

当然，美国(guo)金融市场(chang)的支撑(cheng)不但(dan)仅这三(san)层，它有一(yi)个庞大的支撑(cheng)系统(tong)，且已经深切(qie)到了美国(guo)的各个领域。正是因为多层的支撑(cheng)在，灰色地带的金融立异层出不穷，带出了一(yi)批以“垃圾债大王”迈克尔·米尔肯（Michael Milken）、“华尔街之狼”乔丹·贝(bei)尔福特（Jordan Belfort）为代表的金融投机客(ke)。

四、对若干热门问题的回应

1.美国(guo)就业增进=经济好？

第(di)一(yi)，为何就业指标这么重要。美国(guo)是金融立国(guo)，资产价格(ge)是全民关(guan)注的核心，而美联(lian)储是金融资产价格(ge)的最大变量。职权在，美联(lian)储说什(shi)么就是什(shi)么。在美联(lian)储用于预(yu)测宏观经济的模型中，非(fei)农就业是重要参数，非(fei)农就业之上还有CPI，这两个指标是美联(lian)储公开市场(chang)委员会票委投票的首要依据。

第(di)二，就业增进与经济好是等价关(guan)系吗？未必。纵然在美国(guo)国(guo)内也(ye)不乏(fa)对美国(guo)就业的质疑，如美国(guo)头号资产管理公司贝(bei)莱德（图(tu)7）、质疑总统(tong)候选人言(yan)论的FactCheck网站等，但(dan)在国(guo)内媒体的报道中却(que)不见了踪迹。

以美国(guo)2000年以来就业环(huan)境为例，就业人数总体是增进的，面儿上悦(yue)目。把增量就业剖析后，医疗、批零、资产办事类是吸纳就业最多的几类产业（表7），这些类别中，一(yi)类是高价办事、一(yi)类是资产经济的延伸(shen)，与美国(guo)经济增进的逻辑一(yi)脉相承(cheng)。

图(tu)7 贝(bei)莱德：美国(guo)就业数据在爬升，但(dan)是仍低于疫情之前预(yu)期(qi)的走势水平(ping)

数据来源：Blackrock 2024 Global outlook

表7 美国(guo)就业环(huan)境 单位：千人

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 6.4. Full-Time and Part-Time Employees by Industry"

第(di)三(san)，增进之外。从美国(guo)就业的性质来看，兼职就业比例在新冠疫情后持续下降，不少美国(guo)家庭(ting)进入“为生存(cun)而事情”的状况(kuang)（图(tu)8）。这种状况(kuang)与他国(guo)无异，资产经济的面纱最先揭开。

至(zhi)于令人羡慕的DB/DC账户资产，全看美股(gu)、美债大盘。五年一(yi)轮回的原地踏步申明白统(tong)统(tong)问题，这就是国(guo)内散(san)户“大盘在涨我亏(kui)钱、大盘在跌我亏(kui)的更多”的现实写照(zhao)！揭开面纱，“桃花源”也(ye)就成了“韭菜园”。

图(tu) 8 美国(guo)战后就业环(huan)境

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 6.4. Full-Time and Part-Time Employees by Industry" “Table 6.9. Hours Worked by Full-Time and Part-Time Employees by Industry”

2.美国(guo)卡车司机高支出=美国(guo)赢利(li)很容易(yi)？

新冠疫情后，西欧国(guo)家工厂停(ting)产，消费品(pin)的入口依附明显进步，这些产物多以海(hai)运为主。但(dan)是，受疫情影响，不少卡车司机选择(ze)歇业在家，西欧国(guo)家卡车司机的缺口成了难(nan)题。一(yi)些运输企业为了加大运能，进步了卡车司机的工资尺度。

这本是一(yi)个再一(yi)般不过(guo)的现象，但(dan)在国(guo)内却(que)成了借(jie)机宣扬(yang)“美国(guo)赢利(li)很容易(yi)”的噱头，细究部(bu)分帖子，连卡车司机的工种都没有闹清楚，就最先羡慕美国(guo)卡车司机支出有多高。

第(di)一(yi)，要明白卡车司机的工种，这是基本条件。北美卡车司机招聘范例中，因路线差异，可分为长距运输（OTR）、部(bu)分地区运输（Regional）、本地运输（Local）和固定线路运输（Dedicated），前二者多为干3周休一(yi)周之类的支配(pei)，后二者为一(yi)样平(ping)常打卡、下班回家。

四种线路的工资水平(ping)存(cun)在显著差异，OTR年支出最高，大约7.8万(wan)美元摆布，但(dan)随事情时候、线路长短会有颠簸(bo)，超过(guo)10万(wan)美元的尚属多数；Regional其次、Local和Dedicated最低（表8）。

除工种差异外，工资水平(ping)还存(cun)在明显的地区差异。在美卡车司机中，绝大多半为公司专职司机，多数比例为自营车主，即(ji)Owner-operator，这二者又(you)有区别。专职司机按(an)劳(lao)取酬，领取固定薪水；自营车主素质上是小型企业主，其支出计入非(fei)公司合伙人类别。

从支出角度看，自营车主的支出应该(gai)算营业支出，专职司机的支出是工资性支出，二者有素质性区别。一(yi)辆拖(tuo)车、外加一(yi)辆挂车，动辄要几十万(wan)美元，这对多半美国(guo)家庭(ting)来说是一(yi)笔可望不可及的开支，自营车主是极少人。

表8 美国(guo)卡车司机招聘环(huan)境

注：自营（Owner-operator），专职司机（Company driver），OTR为长距运输，Regional为在部(bu)分地区内运输，如美国(guo)新英格(ge)兰州、东南地区13州等，Local为州内线路，Dedicated则为固定线路。换算成人民币后，自营车主每公里运价4角-5.3角不等，但(dan)价格(ge)会有明显的季节性颠簸(bo)，自营车主支出与货源是否充足高度相关(guan)。表格(ge)中自营车主的年支出未扣除油费、保险、修例和折旧等用度，扣除后年支出大约在15万(wan)美元摆布。数据来源：https://www.indeed.com/q-Truck-Driver-jobs.html

第(di)二，在美开卡车很赢利(li)有两大“误导”之嫌(xian)。众多帖子提到的司机以OTR为主，司机必要跑远程运输，这类司机支出在7万(wan)-10万(wan)美元之间浮动，比美国(guo)卡车司机的平(ping)均支出要高一(yi)些（图(tu)9），但(dan)与制造业工人年支出相当。

更有部(bu)分帖子以自营车主殽杂视听，以多数人作为大多半人的代表是最典型的噱头，这是第(di)一(yi)层“误导”。

在这类帖子中，更为常见的套路是以美元换算人民币权衡国(guo)内支出，年支出8万(wan)美元折合人民币57.5万(wan)人民币，这笔支出在国(guo)内可以进入中高支出阶层。但(dan)是，他们却(que)不提中美生存(cun)成本的差异。

以一(yi)样平(ping)常饮食为例，国(guo)内一(yi)个包子的价格(ge)大约在2元摆布、美国(guo)一(yi)个巨无霸汉堡价格(ge)为5.69美元（经济学人杂志汉堡指数Big Mac Index），以三(san)个包子冲抵一(yi)个巨无霸汉堡，美中生存(cun)成本的换算比例为6.8:1，如果以这个比例折算美国(guo)卡车司机的支出，大约相当于国(guo)内的8.4万(wan)元每年，约合7000元每月，这个支出生怕还不如国(guo)内卡车司机，收支双标，这是第(di)二层“误导”。

图(tu)9 美国(guo)联(lian)邦快递FedEx司机的支出环(huan)境

数据来源：https://www.indeed.com/cmp/FedEx/salaries/Truck-Driver

两层误导，满满的噱头。依照(zhao)美国(guo)的行(xing)业支出环(huan)境，噱头还有很多，好比在美卖房(fang)子很赢利(li)、在美搬砖很赢利(li)、在美拧螺丝很赢利(li)等等（图(tu)10）。对付这些，不一(yi)而论了，记住一(yi)点就够了：挣的是美元、花的也(ye)是美元，且美国(guo)普通(tong)工种实行(xing)的是周薪，每周结算工资、部(bu)分卡车司机甚至(zhi)以次结算，什(shi)么观点，脑补吧。有多数破例，在美做金融很赢利(li)，这不是噱头，而是事实。

图(tu)10 美国(guo)典型行(xing)业的年支出

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis, " Table 6.6. Wages and Salaries Per Full-Time Equivalent Employee by Industry"

3.资产类办事业作为发展(zhan)的自动力=对中国(guo)无益的增进经验？

资产规模扩张成为经济增进最大动力，这是多半发达国(guo)家的增进经验。我们是否要走这样的发展(zhan)道路，这是一(yi)个重大战略问题。

随着(zhe)经济发展(zhan)，多半发达国(guo)家的办事业添(tian)加值在GDP的比重不断添(tian)加，部(bu)分国(guo)家甚至(zhi)高达80%以上，如美、加、英、法、荷兰等（表9-1）[7]。在这些国(guo)家中，以金融业、房(fang)地产业等为核心的资产类办事业是首要增进点，如美、加、英三(san)国(guo)金融业和房(fang)地产业的添(tian)加值在GDP的比重均超过(guo)20%，且有继承(cheng)提拔的趋势。

但(dan)是，资产经济的核心是权益、债权、房(fang)产和各类金融衍生品(pin)，这是一(yi)个高度专业化的市场(chang)。以资产类办事业作为经济发展(zhan)的首要动力，能否助(zhu)益中国(guo)式(shi)现代化，又(you)是否有利(li)于实现配(pei)合富(fu)裕，这是一(yi)个疑问颇多的议题。大概，我们可以从美国(guo)思绪中总结经验教训。

表9-1 首要发达国(guo)家经济结构（2023年）

注：日本数据来自Statistical Handbook of Japan 2023，为2020年纪(ji)据 数据来源：美（BEA）/加（Canada Statistics）/英（Office for National Statistics）/欧盟国(guo)家（Eurostat）/日（Statistical Handbook of Japan 2023）

从部(bu)分遇到问题的发展(zhan)中国(guo)家经济结构来看，以资产类办事业作为去产业化的发展(zhan)方向（表9-2），对经济的未来发展(zhan)是晦气的。问题呈现的方式(shi)或有分歧，但(dan)根子是一(yi)样的。纯(chun)真地看行(xing)业添(tian)加值比例，意义不大。以国(guo)内金融业添(tian)加值比例为例，我们的金融业添(tian)加值甚至(zhi)比部(bu)分发达国(guo)家还高，这是由我们的银行(xing)存(cun)贷(dai)系统(tong)所决定的，是好是坏(huai)，需进一(yi)步的论证。

注释：

【1】 受限于可得(de)数据，美国(guo)经济阐(chan)明局（BEA）会分三(san)次公布对季度GDP的估算效(xiao)果。以2023年Q4为例，首次估算发布时候（advance estimate）是2024年1月25日，第(di)二次估算（second estimate）发布时候是2024年2月28日，第(di)三(san)次估算（third estimate）发布时候是2024年3月28日。首次估算时，季度最后一(yi)个月的个人收支、贸易(yi)账户等数据尚未公布，因此估算最不完整；第(di)二次估算时，IRA的年度汇算还未完成（可以理解为3月份国(guo)内个税年度增减抵扣），资本账户、国(guo)际投资、企业利(li)润等数据尚未公布，但(dan)已涵盖了消费、当局投资等首要数据，准(zhun)确性相对较高；第(di)三(san)次估算前，GDP账户的各项数据均已公布，指标更为正确。

【2】拜登当局在白宫网站这样表述“拜登经济学”，它是对“涓滴”政策（trick-down policies）的纠偏，旨(zhi)在通(tong)过(guo)天真的大众投资、扩大中产规模、提拔企业竞(jing)争力等三(san)个方面的努力，实现中产扩容、底层提拔（the middle out and the bottom up）为特征的经济增进。为了提拔“拜登经济学”在选民中的印象，他们在白宫网站公布了“拜登-哈里斯纪(ji)录”（The Biden-Harris Record），历数在朝以来的政绩 ，触及经济的政绩包括降低家庭(ting)生存(cun)成本、破汗青纪(ji)录的就业人数、制造业提振(zhen)、援(yuan)救失(shi)利(li)的经济和重建基础办法。

【3】 店主代缴(jiao)的增补养老金一(yi)共有两种，DB（Defined Benefit）、DC（Defined Contribution），其中DC是发展(zhan)趋势，401（K）账户等于DC的代表。这种增补养老金是1972年社保修正法案的效(xiao)果，但(dan)具体的设定计划迁延多年。以401（k）为例，1978年支出法案（the Revenue Act of 1978）提出401（k）细节，但(dan)是401（k）计划的具体实行(xing)直到1981年美国(guo)国(guo)税局（IRS）发布引导意见后才最先。

【4】“Title XVI – SUPPLEMENTAL SECURITY INCOME FOR THE AGED, BLIND, AND DISABLED”, PUBLIC LAW 92-603 “Social Security Amendments of 1972”.

【5】“涓滴” 的英文全称(cheng)是Trickle-down，它在国(guo)内有种种表述，如“涓滴效(xiao)应”“涓滴实际”“涓滴经济学”等。“涓滴”泛指供给学派减税的政策效(xiao)果，旨(zhi)在通(tong)过(guo)对公司、穷人减税进步全部(bu)社会的福利(li)，如减税会刺(ci)激(ji)投资、添(tian)加就业等，实在效(xiao)果存(cun)疑。在减税问题上，供给学派更著名的实际是“拉(la)弗曲线”（Laffer Curve），其核心观点是存(cun)在一(yi)个使当局税收最大化的最优税率。

【6】P/E全称(cheng)Price to Earning Ratio，中文指市盈率，它由上市公司市值除以当年净利(li)润得(de)来；类似的还有市净率P/B（Price to Book Ratio）、市销率P/S（Price to Sales Ratio），离别由上市公司市值除以净资产、营业支出得(de)来，上述三(san)个指标是估算上市公司价值的通(tong)用指标，P/E是美国(guo)上市企业估值的主流指标。ROE是Return On Equity，中文称(cheng)净资产收益率，由净利(li)润除以净资产得(de)来，这个指标只是用来评(ping)价资产收益率的指标，自己并不会得(de)出上市公司的市值，还必要连系其他指标估值。

【7】列国(guo)的GDP统(tong)计着(zhe)重点存(cun)在显著的差异，如英国(guo)、美国(guo)GDP着(zhe)重支出法、兼顾支出，德国(guo)GDP统(tong)计着(zhe)重支出法、兼顾支出法。西欧国(guo)家有一(yi)个特点，轻视添(tian)加值测算，这是由其政策主张所决定的。美欧普遍重视通(tong)过(guo)货币政策调控经济，政策评(ping)价的核心指标是居(ju)民消费、企业投资和就业等。尚有一(yi)层，产业统(tong)计口径存(cun)在显著的差异，如美国(guo)适用的行(xing)业分类准(zhun)则是北美产业分类系统(tong)（NAICS）、国(guo)内是GB/T 4754—2017，国(guo)际对照(zhao)的口径则是联(lian)合国(guo)的国(guo)际尺度产业分类（ISIC Rev.4），但(dan)是联(lian)合国(guo)的统(tong)计口径最后一(yi)次大的更新是2007年，相对滞后。在做行(xing)业添(tian)加值口径的对比时必要按(an)同一(yi)个口径做产业重分类，以印刷、出版和广播电视行(xing)业为例，国(guo)内归类到“R文化、体育和文娱业”，国(guo)际尺度和英美普遍归类到了“Information”大类，国(guo)际准(zhun)归类到了“J. Information and Communication”，北美则归类到了 “Information”。好在列国(guo)的行(xing)业分类系统(tong)是以国(guo)际准(zhun)则为基础，在1、二、三(san)产的总体分类上差别不大，一(yi)产泛指农林牧副(fu)渔，二产总称(cheng)产业（Industry），包括采矿(kuang)业、制造业、水电供应等，其他行(xing)业统(tong)称(cheng)第(di)三(san)产业，泛称(cheng)办事业（services）。总体而言(yan)，究竟是发展(zhan)制造业、还是发展(zhan)办事业，以及制造业、办事业占GDP的比例若干为好等，都属于泛泛而谈，没有实际意义。

来源|底线思维